暗号資産投資の損失：研究データでわかったこと

暗号資産は、ほとんどの人が「大金持ちになった知り合い」がいるように思える唯一の市場です。ビットコインはほぼ無価値の状態から、2025年10月には12万5,000ドルを超えるまでになりました。早くに買って持ち続けた人は、とてつもないリターンを得ています。あまり目立たないのは、誰が遅れて買ったのか、いくら投じたのか、そして価格が下がったとき、取引所が破綻したとき、あるいは先に詐欺師が近づいてきたときに何が起きたのか、という話のほうです。

その話は、今では数字で測れるようになっています。中央銀行のエコノミストは95か国の暗号資産アプリのダウンロード数を追跡し、米国の大手銀行は数百万人の顧客の送金を追い、経済学者は同じ人が同じプラットフォームで株と暗号資産をどう売買するかを比べてきました。捜査機関も、毎年詳しい被害額を公表しています。

結果は、どちらの立場にとっても居心地の悪いものです。調査対象の期間に買った個人投資家の多くは、おそらく損をしています。主な理由は、価格がすでに上がったあとに参入したことです。ただし、最もよく引用される損失の推計は、いつの時点で測ったかに大きく左右されます。その後の値上がりで、結果が変わったものもあるはずです。この記事では、研究データでわかったことと、わからないことを整理します。

損をした個人投資家はどれくらいいるのか

2022年、中央銀行の中央銀行と呼ばれる国際決済銀行（BIS）のエコノミストは、2015〜2022年の95か国における暗号資産取引所アプリのダウンロード数と利用状況の日次データを使いました。Raphael Auer らによるワーキングペーパーは、個人投資家の73〜81%が、最初のビットコイン投資で損失を出していた可能性が高いと推計しています。新規ユーザーの約40%は35歳未満の男性でした。

仕組みはタイミングです。ビットコインの価格が上がると、それを追うように新規ユーザーの波が押し寄せました。彼らが参入するにつれて大口保有者は売却しており、著者はこれを「大口保有者が個人ユーザーの犠牲のうえで利益を得ていた可能性が高い」と表現しています。ステーブルコインの Terra と取引所 FTX の破綻後、2023年2月に発表された BIS のブリテン（短報）も、簡単なシミュレーションで同様の結論に達しました。

このブリテンでは、新規ユーザーがアプリをダウンロードした月に100ドル分のビットコインを買い、その後も毎月100ドルずつ買ったと仮定しました。2022年12月の時点で、投資家の中央値は、投じた900ドルのうち431ドルを失っていたことになります。ユーザーのほぼ4分の3は、ビットコインが2万ドルを超えていたときにアプリをダウンロードしていました。95の経済圏のほぼすべてで、こうした投資家の過半数が損をしていた可能性が高いのです。

同じブリテンは、2つのショックの前後で誰が買い、誰が売っていたかも調べています。1人あたり1,000ビットコインを超える最大の保有者は、保有量を減らしていました。1ビットコイン未満の小口保有者と中規模の保有者は、保有量を増やしていました。このパターンは、遅れて参入した小口の買い手から、早くからいた大口の保有者へお金が移ったことと整合しています。

遅れて買った人の計算

95の経済圏のビットコイン個人投資家のシミュレーション（2022年12月時点で評価）。

431ドルダウンロード時とその後毎月100ドルずつ買った場合、投資額900ドルに対する損失の中央値

4人に3人ビットコインが2万ドルを超えていたときに暗号資産アプリをダウンロードしたユーザー

出典：Cornelli, Doerr, Frost and Gambacorta, BIS Bulletin No. 69, 2023。口座の記録ではなく、アプリのデータに基づくシミュレーションです。

米国の家庭がしたこと

JPMorgan Chase Institute は、当座預金口座を活発に使っている顧客約500万人を調べました。そのうち60万人以上が暗号資産の口座に送金していました。一度でも送金したことのある顧客の割合は、2020年より前の3%から、2022年6月までに13%に増えています。典型的な人が送金したときのビットコインの価格は加重平均で4万3,900ドルで、半数以上は平均すると4万ドルを超えていたときに送金していました。

低所得の顧客の平均購入価格は4万5,400ドルで、最も所得の高い顧客の4万2,400ドルより高くなっていました。投じた額と同じだけ引き出せていた人は、わずか13%です。ほとんどの人の投資額は控えめで、正味の送金額の中央値は手取りの1週間分未満でした。ただし、ユーザーの約15%は1か月分の給料を超える額を送金していました。男性は女性の約2倍、購入する傾向がありました。

家庭が買ったときのビットコインの平均価格

送金時点のビットコイン価格の取引加重平均（米国の Chase 顧客、2022年半ばまで）。

低所得の顧客45,400ドル

顧客全体43,900ドル

最も所得の高い顧客42,400ドル

出典：JPMorgan Chase Institute、2022年。送金のみのデータで、取引所での保有や売却は把握できていません。

同研究所の2025年の更新版では、2017年から2025年5月までに暗号資産に投資したことのある Chase の顧客の割合は17%でした。その約80%は、送金額が1か月分の収入未満です。J.P. Morgan Wealth Management で自分で運用している投資家のうち、暗号資産のETF（上場投資信託）を保有していたのは約2%で、資産に占める割合の中央値は5%未満でした。

暗号資産の値動きが違う理由

2021年、Yukun Liu と Aleh Tsyvinski は、暗号資産のリターンに関する最初期の体系的な研究の一つを Review of Financial Studies に発表しました。暗号資産のリターンは、株式のリターンを説明する要因とはほとんど関係がなく、暗号資産特有の要因、特にモメンタム（勢い）と投資家の注目度によって動いていました。ワーキングペーパー段階のデータでは、ビットコインの Google 検索が増えると、2週間後のリターンが高くなっていました。

2024年の Journal of Financial Economics では、Shimon Kogan、Igor Makarov、Marina Niessner、Antoinette Schoar が、2015〜2019年に eToro というプラットフォームを使った個人投資家19万9,927人を調べました。同じ人たちが、市場によって正反対の行動をとっていました。株が値上がりすると一部を売り、元の配分に戻していました。暗号資産が値上がりすると、さらに買い増していたのです。

暗号資産の価格が1日に1%上がると、平均的なポートフォリオに占める割合は0.67%増えました。一方、株が1%上がると、その割合は0.28%減りました。極端な値動きの日でも、投資家は暗号資産をリバランスしませんでした。ビットコインが価値の半分以上を失った2018年初めの暴落のあとも、何も変わっていません。1日の変動率は株の約2倍でした。著者は、不注意、手数料、宝くじ的な一攫千金志向といった説明を退け、投資家が値上がりを「今後さらに普及するサイン」と読んでいた可能性を示しています。

同じ投資家、2つの市場

1つのプラットフォームの個人投資家（2015〜2019年）。

資産	1日の変動率	1%値上がりしたときの反応
暗号資産（ビットコイン、イーサ、XRP）	5.3%	ポートフォリオに占める割合が0.67%増
上位200銘柄の株式	2.7%	ポートフォリオに占める割合が0.28%減
金	0.6%	トレンドと逆に売買

出典：Kogan, Makarov, Niessner and Schoar, Journal of Financial Economics, 2024。対象は1つのプラットフォームで、ユーザーの多くは欧州在住。取引の多くは差金決済取引（CFD）でした。

消えていく銘柄

ビットコインは生き残った側です。ほとんどの暗号資産はそうではありません。Neil Gandal、JT Hamrick、Tyler Moore、Marie Vasek による2021年の研究は、1,082のコインと725のトークンを4年以上追跡しました。公開取引されていたコインの44%が、少なくとも一時的に放棄されていました。多くは後に復活しましたが、18%は完全に消滅しています。ほかのブロックチェーン上に作られたトークンはまだましで、放棄されたのが7%、完全に消滅したのが5%でした。

相場操縦も、小さな銘柄に特有のリスクです。Review of Finance に掲載された研究で、Anirudh Dhawan と Tālis Putniņš は、6か月間に組織的な「パンプ・アンド・ダンプ」を355件特定しました。メッセージアプリでグループが示し合わせ、決まった時刻に一斉にあるコインを買うものです。これによる価格のゆがみは平均65%でした。Tao Li、Donghwa Shin、Baolian Wang による2025年の Journal of Financial and Quantitative Analysis の研究では、告知された開始時刻より前に価格が上がり始めることが多く、外部の人から内部の人へ富が移っていることがうかがえました。

コインのその後

公開取引されていたコインとトークンを4年以上追跡。

少なくとも一時的に放棄されたコイン44%

完全に消滅したコイン18%

少なくとも一時的に放棄されたトークン7%

完全に消滅したトークン5%

出典：Gandal, Hamrick, Moore and Vasek, Decisions in Economics and Finance, 2021。コイン1,082、トークン725。

プラットフォーム、詐欺、レバレッジ

リスクは価格だけではありません。プラットフォームが破綻すると、コインの価値に関係なく顧客がお金を失うことがあります。取引所 FTX は2022年11月に破綻しました。創業者の Sam Bankman-Fried は2023年11月に詐欺で有罪となり、2024年3月に禁錮25年を言い渡されました。検察は、彼が顧客のお金を80億ドル以上盗んだとしています。暗号資産の貸付業者 Celsius は2022年6月、約40万人の顧客の資産約47億ドルを抱えたまま出金を停止し、創業者は2025年5月に禁錮12年を言い渡されました。

取引所からの盗難も続いています。2025年2月には、取引所 Bybit から約15億ドル相当の暗号資産が盗まれました。FBI はこのハッキングを北朝鮮によるものとしています。そして今では、個人を直接狙った詐欺のほうが、どの破綻よりも大きな被害を生んでいます。FBI のインターネット犯罪苦情センター（IC3）によると、2025年に米国人が報告した暗号資産関連の被害額は114億ドルで、2024年から22%増えました。暗号資産の投資詐欺だけで72億ドルです。60歳を超える被害者が報告した暗号資産関連の被害は43億ドル、暗号資産ATMや端末での被害は3億8,900万ドルに達しました。

米国で報告された暗号資産関連の被害額

FBI のインターネット犯罪苦情センターへの届け出。

93億ドル2024年に報告された暗号資産関連の被害額

114億ドル2025年に報告された暗号資産関連の被害額（うち投資詐欺が72億ドル）

出典：FBI Internet Crime Complaint Center の年次報告書（2024年、2025年）。届け出があったものだけで、報告されない被害も多くあります。

こうした詐欺の多くは、恋愛関係や投資の耳寄り情報として始まり、架空の利益を表示する偽の取引プラットフォームへ被害者を誘導します。その手口は投資型ロマンス詐欺の記事で解説しました。3つ目の損失の種類が、レバレッジです。ビットコインが12万5,000ドルを超えて最高値を更新した数日後の2025年10月10日、米国の関税発表を受けて、190億ドルを超えるレバレッジ取引のポジションが24時間以内に強制決済されました。ある資産運用会社のマーケットノートによると、2026年2月初めまでにビットコインはその高値から約半分に下落しています。

損失の推計からはわからないこと

BIS の数字は、口座の記録ではなくシミュレーションです。ユーザーがアプリをダウンロードした日に買ったと仮定し、売却や手数料は無視し、対象はビットコインだけで、しかもブリテンは安値に近い2022年12月の時点で結果を評価しています。その後ビットコインは、ほとんどのユーザーが参入したときの価格をはるかに上回りました。2025年10月に同じ計算をしていれば、同じシミュレーション上の投資家の多くが利益を出していた可能性が非常に高いでしょう。これは BIS ではなく私たちの推論ですが、答えがいかに日付に左右されるかを示しています。

少額の組み入れについての研究も、結論が分かれています。2015年、Marie Brière、Kim Oosterlinck、Ariane Szafarz は、ビットコインを少し組み入れるだけで分散投資のポートフォリオのリスクとリターンのバランスが改善することを示しました。ただし、2010〜2013年のデータは初期段階特有の動きを反映していて、長続きしないかもしれないとも警告しています。2020年には、Thomas Conlon と Richard McGee が、COVID-19による暴落の間は、ビットコインを少し組み入れただけでもポートフォリオの下落リスクが大幅に高まったことを示しました。

投資の手段も変わりました。2024年1月、SEC（米国証券取引委員会）はビットコイン現物の上場取引型金融商品を承認し、投資家はふつうの証券口座でビットコインに投資できるようになりました。当時の委員長 Gary Gensler は、承認はお墨付きではないと強調し、ビットコインを主に投機的で値動きの激しい資産だと述べています。この種のファンドは、取引所の破綻やパスワードの紛失のリスクを減らします。価格のリスクには何の効果もありません。

研究データが示唆すること

まったく異なるデータ源から、同じパターンが見えてきます。個人投資家は、価格がすでに大きく上がったあとに、しばしば無理のある資金で参入する傾向があり、大口保有者が彼らに売っていました。最大級のもの以外のコインは、消えてしまう可能性が高いものです。そして多くの米国人にとって、暗号資産での最大の損失は、今や相場の暴落ではなく詐欺です。

連邦準備制度理事会（FRB）の家計の経済状況に関する調査によると、2025年に暗号資産を使った米国の成人は10%で、その多くは投資目的でした。保有している読者にとって、研究データが示すのは答えではなく問いです。価格に対していつ買ったのか。貯蓄のうちどれくらいの割合なのか。コインを預かっているのは誰か。残高を表示しているプラットフォームが本物かどうか、どうすればわかるのか。預金保険の記事では、その保護が何を対象とし、何を対象としないのかを解説しています。

よくある質問

Q. 暗号資産の投資家のうち、損をしている人の割合は？

2022年の BIS のワーキングペーパーは、95か国のビットコイン個人投資家の73〜81%が、最初の投資で損失を出していた可能性が高いと推計しました。この推計は、価格をいつの時点で測るかによって変わります。

Q. 暗号資産で多くの人が損をするのはなぜ？

研究が主に指摘しているのはタイミングです。新規ユーザーは価格が上がったあとに参入し、大口保有者が彼らに売っていました。

Q. 暗号資産の詐欺でどれくらいのお金が失われていますか？

2025年に米国人が FBI に報告した暗号資産関連の被害額は114億ドルで、そのうち暗号資産の投資詐欺が72億ドルでした。

Q. ビットコインETFは暗号資産を直接買うより安全ですか？

取引所の破綻やウォレットにアクセスできなくなるリスクはなくなりますが、価格下落のリスクはなくなりません。

Q. 暗号資産はどれくらい消えていますか？

ある研究では、約4年間で、公開取引されていたコインの44%が少なくとも一時的に放棄され、18%が完全に消滅しました。

まとめ

• BIS の研究は、2022年までにビットコインの個人投資家の73〜81%が、最初の購入で損失を出していた可能性が高いと推計しました。
• 買い手の多くは価格が上がったあとに参入していました。米国のある銀行のデータでは、平均購入価格は4万3,900ドルです。
• 株ではリバランスする同じ個人投資家が、暗号資産では値上がりを追いかける傾向があります。
• 小さな銘柄の多くは消えていき、「パンプ・アンド・ダンプ」は外部の人から内部の人へお金を移します。
• 米国で報告された暗号資産詐欺の被害額は2025年に114億ドルに達しました。損失の推計は、測る日付によって大きく変わります。

この記事は、暗号資産の損失に関して発表された研究と公的データをまとめたものです。金融・投資・税務・法律に関する助言ではなく、特定の暗号資産、ファンド、プラットフォームの売買をすすめるものでもありません。暗号資産は価値がすべて失われることもあります。詐欺の標的にされたと思ったら、警察に届け出てください。米国では FBI のインターネット犯罪苦情センターにも報告できます。

さらに読むなら：Cornelli, Doerr, Frost and Gambacorta「Crypto shocks and retail losses」BIS Bulletin No. 69（2023年）は短くて読みやすい資料です。同じ人がなぜ暗号資産を別扱いするのかは、Kogan, Makarov, Niessner and Schoar, Journal of Financial Economics（2024年）が説明しています。

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